ЦБ развернет руль в июле: ставка пойдет по новому курсу

Заявление заместителя председателя Банка России Алексея Заботкина о предстоящем пересмотре прогнозной траектории ключевой ставки на июльском заседании совета директоров стало одним из самых обсуждаемых событий на Финансовом конгрессе в Москве. Регулятор, который в июне вопреки консенсусу снизил ставку всего на 25 базисных пунктов (до 14,25% годовых), теперь дает рынку сигнал о возможной смене курса -5-6. Однако вопрос, в какую сторону будет этот разворот, остается открытым и зависит от сложного баланса макроэкономических факторов.

Сам Заботкин был осторожен в оценках. Он подтвердил, что регулятор действительно пересмотрит прогнозную траекторию, но масштаб изменений будет определен только после анализа всех поступивших данных по инфляции, кредитной активности, рынку труда и инфляционным ожиданиям -1-8. При этом он не исключил, что снижение может быть более значительным, чем в июне, если данные будут свидетельствовать об устойчивом замедлении инфляции к целевому уровню в 4% в 2026 году -1-9.

Однако главная интрига заключается в долгосрочном прогнозе. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина ранее дала понять, что пересмотр траектории, если он и произойдет, скорее будет направлен вверх, а не вниз -2. В центре этого ужесточения прогнозов — бюджетная политика. ЦБ неоднократно указывал, что более стимулирующий характер планируемого федерального бюджета на трехлетний горизонт создает проинфляционные риски -2-10. По сути, увеличение государственных расходов разгоняет спрос в экономике, что при ограниченном предложении толкает цены вверх. Чтобы компенсировать этот эффект и вернуть инфляцию к цели, денежно-кредитная политика должна оставаться более жесткой, чем предполагалось ранее -10.

Поэтому апрельский прогноз, предусматривавший снижение средней ключевой ставки до 14,0–14,5% в 2026 году, а затем до 8–10% в 2027 году и 7,5–8,5% в 2028 году, может быть существенно скорректирован -2. Заботкин прямо связал будущую траекторию ставки с бюджетным дефицитом: если структурный дефицит бюджета не будет сведен к нулю, то и в 2028 году ключевая ставка вряд ли вернется в нейтральный диапазон -2. Это означает, что деньги в экономике будут дорогими гораздо дольше, что негативно скажется на инвестиционной активности и темпах экономического роста, но при этом будет сдерживать инфляцию.

Рынок уже начал закладывать в свои прогнозы более жесткую риторику ЦБ. Аналитики указывают на маловероятность снижения ставки ниже 12–13% в 2026 году, а некоторые эксперты ожидают, что регулятор может даже повысить ставку, если инфляционные риски материализуются -6-12. Окончательное решение будет зависеть от того, как данные по инфляции за июнь и начало июля соотносятся с прогнозами. Следующее заседание совета директоров Банка России, на котором будет принято ключевое решение, запланировано на 25 июля -1.